2017H1收入/净利润同增41.66%/102.07%。公司公告2017年中报,收入/净利润分别同增41.66%/102.07%至25.83/1.37亿元。净利润翻番增长主要由于:(1)上半年量价双升趋势延续,经营持续向好;(2)期内确认补贴收入8188万元(其中Q2确认7461万元)、较16H1增加约6500万元。由于期内关于补贴收入确认方法的会计政策变动,补贴对报表的影响表现为营业成本、销售费用和财务费用的减少,分别减少5572/2317/226万元,对净利润无影响。

新疆产能贡献产量增长,产品价格稳中有升。量价方面,整体产销率维持高位,新疆产能释放贡献产量增长,新疆区域业务收入同增50.6%至10.34亿元;同时本部智能纺纱开始投产(毛利率较同类产品高、量尚不大)。价格方面稳中有升,2017Q2产品价格较Q1平均个位数增长。若剔除会计政策变更的影响,2017H1毛利率同降3PCTs至16.67%(变更后为18.8%),主要由于去年同期公司拥有低成本棉花(较今年平均低2000元/吨)。销售费用率基本稳定在3%左右(变更后为2.2%);财务费用同降0.8PCT至4.4%。综合来看,营业利润同增29%至9200万元(变更后同增143%)、其中17Q2同增20%。

产能布局井然,新疆区域发展前景向好。预计2017年公司产能/订单均望增长30%左右,增长主要来源于:(1)公司已新增产能进入释放周期、覆盖2017年全年;(2)新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺将陆续投产,针织项目预计2018年年初投产。同时公司已着手布局2018-2019年产能计划。期内公司子公司与新疆国经贝正棉业成立合资公司,控股其下属6家轧花厂(预计有2-3万吨皮棉产量)。

盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高,上调2017年收入预测至55.21亿(原52亿)、同增35%,考虑到棉价较去年高,毛利率恐有所下降,故维持2017/2018/2019年净利润预测2.85/3.48/3.93亿元,对应EPS0.35/0.43/0.48元。维持目标价8.19元,维持“买入”评级。

风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动。